Мертсина: если экономика будет падать, а инфляция оставаться высокой, это усугубит проблемы

Ожидается, что на этой неделе Европейский центробанк (ЕЦБ) повысит процентные ставки на 0,5 процентных пункта и дойдет до 2% по фиксированному депозиту. Этого также ожидают инвесторы. Кроме того, такой шаг означает замедление роста процентных ставок.

Несмотря на то, что в третьем квартале экономический рост в еврозоне был все еще умеренным, а рынок труда - сильным, перспективы ухудшаются.

По данным Swedbank, в ближайшие кварталы еврозону ожидает экономический спад. Несмотря на это, ожидается, что ЕЦБ продолжит повышать процентные ставки дважды на 0,25 процентных пункта в начале следующего года и доведет их по фиксированным депозитам до 2,5%.

Впервые почти за полтора года рост цен в еврозоне показал небольшое снижение в ноябре. Еще слишком рано говорить о том, что инфляция в еврозоне достигла пика, но, по крайней мере, он уже не за горами. Для сравнения, рост цен в Эстонии с сентября замедляется. При этом причиной замедления инфляции как в еврозоне в целом, так и в Эстонии является замедление роста цен на энергоносители.

Ужесточение денежно-кредитной политики в США оказывает как минимум двоякое влияние на еврозону. С одной стороны, это ослабило курс евро по отношению к доллару, что делает товары в долларах, включая нефть, более дорогими в евро, и, в свою очередь, оказывает инфляционный эффект. В то же время ужесточение денежно-кредитной политики в США способствует замедлению инфляции в еврозоне за счет сокращения денежного предложения и спроса.

Кроме того, ЕЦБ должен объявить о сокращении объема своего баланса, то есть о постепенном выводе денег, ранее добавленных за счет скупки активов, из экономики еврозоны. Это должно еще больше замедлить экономическую активность и спрос в еврозоне, что, в свою очередь, замедлит рост цен.

Ценовое давление в мире ослабевает

Цены на промышленные металлы значительно снизились с весеннего пика, продовольственные товары тоже немного подешевели. Цена на нефть на мировом рынке уже приблизилась к уровню годичной давности, а цена на природный газ более чем на 40% ниже пика начала сентября этого года. Напряженность в цепочках поставок ослабевает, и стоимость перевозки товаров морским транспортом также значительно снизилась. Однако для все большего числа предприятий недостаточный спрос становится сдерживающим фактором в ведении бизнеса.

Между тем цены на энергоносители могут вновь вырасти. Снижение цен на природный газ в значительной степени связано с более мягкой погодой, которая помогла увеличить его запасы. Однако фьючерсы на природный газ на следующий год по-прежнему показывают цену почти в семь раз выше, чем в начале прошлого года. По мере того как Китай ослабляет свои коронавирусные ограничения, и его экономический рост в следующем году ускорится, спрос на нефть также будет увеличиваться, что может привести к росту цен на сырье.

Высокие цены на энергоносители еще не в полной мере достигли товаров и услуг, а сильное давление с целью повышения заработной платы может привести к возникновению спирали зарплат и цен, которая будет поддерживать инфляцию на высоком уровне. Вот почему некоторые члены Совета Европейского центрального банка хотели бы еще одного повышения процентных ставок на 0,75% на этой неделе, и такой вариант еще не снят с обсуждения. Худшая ситуация - если инфляция будет долго оставаться высокой, экономика будет падать, что приведет к стагфляции (ситуация, в которой экономический спад и депрессивное состояние экономики (стагнация и рост безработицы) сочетаются с ростом цен - инфляцией - прим. ред.) и станет еще большей головной болью для центральных банков.

Могут ли центральные банки зайти слишком далеко?

По данным Bank of America, в мире в этом году процентные ставки уже повышались в общей сложности 275 раз, а снижались только 13 раз. Более 50 центральных банков увеличивали процентные ставки как минимум на 0,75 процентных пункта, в том числе Федеральная резервная система делала это четыре раза, а ЕЦБ - дважды подряд. Федеральная резервная система в этом году уже повысила процентные ставки в общей сложности на 3,75, а ЕЦБ - на 2 процентных пункта. Чем выше процентные ставки, тем сильнее эффект. Такое увеличение процентных ставок делает деньги и кредиты более дорогими во всем мире.

По прогнозу Bloomberg Economics, мировая взвешенная процентная ставка вырастет с 2,8% в начале этого года в среднем до 5,2% к концу текущего года. Это исключительно сильное ужесточение денежно-кредитной политики. Поскольку ее влияние на экономику в полной мере происходит с задержкой, нельзя исключать риск того, что, повышая процентные ставки, центральные банки могут переусердствовать. Вот почему Федеральная резервная система уже обеспокоена. Член правления ЕЦБ Филипп Лейн неделю назад также заявил, что, если ЕЦБ приблизится к целевому показателю инфляции (2%), то может возникнуть риск превышения целей денежно-кредитной политики.

Нейтральная процентная ставка, то есть теоретическая и предполагаемая ставка, которая не стимулирует и не препятствует экономическому росту, с годами снизилась во многих странах. По оценке ЕЦБ, нейтральная процентная ставка в еврозоне евро сейчас составляет около 2%. Между странами Европейского союза она сильно различается - вероятно, выше в Эстонии, но ниже в Италии. Поэтому ЕЦБ теперь тоже должен выйти на этот уровень. Более высокие процентные ставки еще больше замедлят экономическую активность в еврозоне и будут способствовать более глубокой рецессии.

У центральных банков пока нет другого выбора

Между тем у центральных банков в настоящее время нет лучшего выбора, чем подавить инфляцию любой ценой. Это будет плохим решением, если инфляция останется на чрезвычайно высоком уровне. Длительная высокая инфляция плохо сказывается на экономике, а избавление от нее протекает очень болезненно и дорого. И Лагард, и Пауэлл заявили, что теперь они сосредоточены на сдерживании инфляции, даже если это ослабит спрос и нанесет ущерб рынку труда. Фактически, чтобы снизить инфляцию, как раз и надо уменьшить спрос. До сих пор многие компании могли перекладывать свои высокие производственные затраты на другие предприятия и конечных потребителей. По мере снижения спроса эта возможность уменьшается и должна замедлять рост цен.

Государственные субсидии работают против ужесточения монетарной политики

Однако крупные субсидии, направляемые правительствами европейских стран домохозяйствам и компаниям для смягчения последствий энергетического кризиса, работают против сокращения спроса. По данным аналитического центра Bruegel, с сентября прошлого года по ноябрь этого года европейские страны пообещали таких субсидий на 706 млрд евро, в том числе 600 млрд евро в Евросоюзе и 264 млрд только в одной Германии.

В зависимости от страны, размеры субсидий сильно различаются, учитывая размер экономики, и это может сильно повлиять на конкурентную среду. Если, например, в Эстонии объем таких субсидий составляет 1% от ВВП, то в Германии - 7,4%, в Литве - 6,6%, в Латвии - 3,2%. Однако, например, в Финляндии и Швеции, а также в некоторых других европейских странах относительная сумма таких субсидий меньше, чем в Эстонии.

В прошлом году дефицит бюджета правительств еврозоны превысил 5% ВВП, и бюджеты почти всех стран (кроме Люксембурга) были в минусе. Субсидии, распределяемые для смягчения последствий энергетического кризиса, увеличивают бюджетный дефицит или, по крайней мере, предотвращают его сокращение. Однако поддержание бюджетного дефицита увеличивает спрос, что, в свою очередь, может ускорить или удержать инфляцию на высоком уровне.

Чем крупнее такие субсидии и чем больше они увеличивают спрос, тем больше центральным банкам приходится ужесточать денежно-кредитную политику, включая повышение процентных ставок. Поэтому такая поддержка должна быть временной и максимально адресной, то есть рассчитанной на тех, кто в ней остро нуждается.

Источник: https://rus.err.ee/1608818521/